一、當前市場呈現明顯的防守氛圍

隨著元旦后市場的快速調整，特別是機構重倉股的快速調整，當前市場呈現出明顯的防守氛圍，低估值的大金融和穩增長相關的價值板塊顯現出“少跌為贏”的優勢。制約市場風險偏好的主要因素，一是重倉股快速調整后引發的負反饋，二是新年以來新發基金等增量資金有限，三是美聯儲加息預期之下海外市場波動加劇。正如我們此前“調整尾聲”系列報告所述，資金博弈角度來看，重倉股調整時間一般持續2-3周，當前基本處在調整尾聲。

從成交額占比來看，醫藥呈現放量調整，新能源、電子和食品飲料均呈現縮量調整。這背后反映的是市場對相關板塊基本面的預期變化。防守氛圍之下，避險情緒濃厚，交易擁擠的賽道和估值相對較高的板塊都呈現明顯的壓力。基金持倉最重的四大行業，醫藥、食品飲料、電子和新能源都面臨較大的調整壓力。具體而言，醫藥在新一輪集采政策之下，新年以來政策利空頻發，導致調倉資金明顯放量。而新能源等板塊調整并不存在較大的基本面和政策面沖擊，此次快速調整更多的是部分資金層面的因素，因此呈現縮量調整特征。而防守氛圍之下，金融地產交易活躍度有所提升。

二、保持進攻思維：國內沒有明顯利空因素，海外市場波動也難持久

市場趨于防守的主要邏輯一方面是新能源等抱團板塊或重復去年春節后消費抱團瓦解的過程，另一方面是美聯儲加息周期下美股波動持續加大。我們認為上述邏輯或都將被證偽。

首先，正如我們年度策略所述，去年春節后消費板塊的抱團瓦解主要原因是：疫情樂觀預期扭轉下，板塊業績持續低迷。此次新能源等重倉股基本面并沒有出現拐點式的低于預期。因此，重倉股的調整并不存在基本面和政策面的沖擊。

其次，正如我們此前報告“A 股N形走勢再論：美聯儲加息擾動”中提到的，美聯儲首次加息前后股票市場的表現，首次加息前3-4個月標普500指數波動明顯加大，加息后1-2個月市場明顯承壓。當前全球市場仍在定價美聯儲加息節奏加快的預期，隨著1月27日美聯儲議息會議的召開，市場預期將趨于穩定。

當前穩增長板塊是防守思路下的優先選擇，低估值疊加較強的政策預期下，板塊市場表現下行有底，上行有彈性。但是，后續隨著市場風險偏好的觸底回升，市場在由守轉攻的階段，穩增長板塊并非最優選擇。核心的原因是：穩增長相關的基建板塊基本面難有大彈性，基建板塊ROE和經濟增長及基建投資的相關性越來越弱。歷史來看，近年來基建板塊相對表現與相對基本面沒有明顯的相關性，更多的是主題性機會，比如一帶一路和央企改革等主題。后續隨著政策預期的穩定，當前穩增長主題性機會難有持續性。

三、市場觀點：調整尾聲，不必悲觀

未來一個季度對A股市場不悲觀。國內經濟下行壓力日益顯現，未來半年經濟處在尋底階段，經濟大概率在明年年中觸底，業績下行已經成為市場一致預期，不會成為主導市場的核心因素。政策是未來一個階段A股的核心驅動因素。

未來一個季度是政策邊際寬松變化最大的階段。貨幣政策方面，降息可期。財政政策方面，基建等穩增長措施加速落地。信用政策方面，信貸開門紅值得期待，寬信用或逐步得到驗證。

基本面處在業績真空期。實際上，上市公司2021年報相對來說不會太差，真正有壓力的是一季報。1月份市場處在業績真空期，疊加市場對業績下行預期較為充分，業績短期不會成為制約市場走勢的核心矛盾。

四、行業配置：新能源等重倉股企穩回升，通信計算機等TMT崛起

聚焦新能源板塊的主線回歸，布局 TMT硬科技，同時關注券商短平快機會。

首先，新能源等機構重倉股企穩回升概率大。當前新能源等機構重倉板塊基本面和政策面均沒有明顯變化，企穩回升或是大概率事件。最近披露的年報預告，板塊內公司均普遍實現了高增長。盡管部分投資者擔心市場對新能源板塊業績增長預期過高，存在業績低于預期的潛在風險。但目前來看，平穩渡過業績考驗的概率較大。

其次，左側布局性價比較高的TMT板塊。TMT預期差較大的板塊，特別是TMT中偏向硬科技的通信、計算機等。首先，行業景氣保持穩定向上;其次，板塊估值基本處在歷史底部區域;此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產業鏈：汽車智能化產業鏈、5G to B端應用、信創和產業數字化產業、華為產業鏈等。

重要事件前瞻

風險提示：經濟復蘇不及預期(海外經濟復蘇勢頭不及預期)、宏觀流動性收縮風險(美聯儲超預期加息及縮表)、海外黑天鵝事件(地緣政策風險)

關鍵詞： 防守氛圍 快速調整 主線回歸 TMT