中金公司發布研究報告稱，當前臨近春節，消費仍處于旺季，養殖端挺價意愿較強，生豬現貨價格繼續下跌的可能性不大，大概率止跌企穩。但無法提前兌現的產能，或將利空生豬遠月價格，因此對于3月份的生豬現貨價格，價格繼續走低的可能性較大，養殖利潤或再次轉負，但下探深度還需看產能的去化節奏。但負利潤時間或不會維持太久，上半年均衡價格或維持在成本線附近。受消費不及預期影響，中金將1Q22全國外三元生豬均價下調至14.1元/千克。當前形勢下，豬周期并不會迎來提前反轉。根據當前的能繁母豬及生豬存欄結構，推算2Q22后期，產能過剩局面或有所好轉，豬價或緩慢回升，行業景氣向上。

中金公司主要觀點如下：

2021年四季度，我國外三元生豬均為15.74元/千克，這與中金在去年11月發布的《大宗商品2022年展望：損有余，補不足，再均衡》中給的預測價15.5元/千克基本一致。進入2022年，我國生豬期現貨價格出現“旺季不旺”的現象，總體呈現震蕩下行走勢。現貨方面，截至1月19日，遼寧、河南、四川、湖南、廣東等省份外三元生豬價格較去年12月初分別下跌21.16%、16.52%、25.07%、24.66%和25.19%。期貨方面，截至1月19日，DCE生豬主力連續合約價格已由去年12月初的16200元/噸下降至13880元/噸，降幅達15%。當前，春節將至，生豬價格走勢以及本輪豬周期何時結束等問題受到各方高度關注。

對于豬價，中金認為近期價格再次下探，主要由于國內新冠疫情擾動，防疫措施升級，節日消費或大概率不及預期。同時，需要認識到，豬價走低養殖利潤收縮也一定程度上影響上游出欄節奏，一般來看1月是季節性出欄高峰，供給端既包括正常的1月出欄，還包括了一部分2、3月提前出欄的散戶產能，但價格旺季回落，或導致產能無法提前消化。中金認為，當前臨近春節，消費仍處于旺季，養殖端挺價意愿較強，生豬現貨價格繼續下跌的可能性不大，大概率止跌企穩。但無法提前兌現的產能，或將利空生豬遠月價格，因此對于3月份的生豬現貨價格，中金認為價格繼續走低的可能性較大，養殖利潤或再次轉負，但下探深度還需看產能的去化節奏。但負利潤時間或不會維持太久，上半年均衡價格或維持在成本線附近。受消費不及預期影響，中金將1Q22全國外三元生豬均價下調至14.1元/千克。

對于豬周期，盡管市場上觀點存在分歧，中金依舊維持之前的多篇報告的觀點(詳見12月9日《過剩仍待出清，下行邏輯未變》、10月22日《暫時反彈，2Q22反轉》、9月10日《產能未見頂，周期未結束》)，中金認為當前形勢下，豬周期并不會迎來提前反轉。根據當前的能繁母豬及生豬存欄結構，中金推算2Q22后期，產能過剩局面或有所好轉，豬價或緩慢回升，行業景氣向上。

中金認為，疫情擾動導致消費不及預期是近期豬價再次探底的主要原因;但同時利潤收縮或一定程度影響出欄節奏，上游挺價意愿較強，疊加短期春節在即生豬價格大概率止跌企穩，但中長期仍有下行空間，均衡價格或維持在成本線附近。

按照前期的分析，市場基本上一致認為在節日效應的支撐下，盡管供給壓力持續釋放，但季節性消費偏強會對豬價形成一定支撐。同時，由于春節后，消費進入淡季，豬價失去底部支撐后大概率會下降至年內低點。為了追求更好的養殖利潤，一般養殖企業/養殖戶會在價格相對較高的1月集中出欄，這也包括提前釋放一部分2-3月的生豬產能。如果按照這種假設，2022年1月的產能去化節奏勢必加快，那么3月的生豬出欄壓力或有所減弱，這樣的一致判斷也就可以解釋為什么去年11-12月LH2203合約處于窄幅波動的走勢，因為市場無法判斷1月的出欄和消費情況，在消費端的預期有一定支撐的情況下，市場對于未來豬價是否會繼續探底也存在疑慮。行業研究與市場交易之間，是漫長的驗證過程，因此LH2203月合約價格在失去了行情之后，進入了2個月(2021年11-12月底)的盤整階段。

元旦后，我國疫情開始有所反復，各省份都相繼出現新增確診病例，在減少集聚、就地過年等防疫政策的提倡下，中金認為春節前豬肉消費或大概率不能達到預期的高度。據卓創資訊數據，截至1月7日，我國白條豬肉鮮銷率由去年12月初的95.48%下降至92.9%，LH2201合約和現貨價格也均開始走低，出現一定的旺季不旺特征。價格下降導致養殖利潤收縮，對于上游出欄節奏造成影響，這也直接導致市場預期發生一定的改變。

對于短期的生豬現貨價格，中金認為，價格下跌使得養殖利潤再次收縮，養殖端挺價意愿較強，春節將至，屠宰企業存在一定提價收購的可能?？紤]當前現貨豬價已經接近成本區間(據涌益咨詢測算，截至1月13日，自繁自養與外購仔豬育肥出欄成本約15.7元/千克)，中金認為現貨價格繼續走低的可能性不大，預計生豬價格春節前或止跌企穩。

對于遠期的生豬價格，春節后或繼續下行。具體來看，旺季價格走低就并不支持2-3月生豬提前出欄的邏輯，或者說供給壓力并沒有提前消化，那么3月生豬價格就又有走低的基本面支撐。

對于上半年的生豬現貨價格，中金認為一季度產能處于去化的尾聲，供給端壓力仍較大，3月養殖利潤或再次轉負，價格仍有下行空間，但繼續向下的探底程度，依賴于產能的去化情況，但中金預計負利潤時間或不會維持太久，畢竟產能已處于去化尾聲，中金認為上半年豬價或維持在成本線附近，中金將1Q22全國外三元生豬均價由16.1元/千克下調至14.1元/千克。

中金認為當前形勢下豬周期并不會迎來提前反轉。二季度后期，產能過剩局面或有所好轉，豬價或緩慢回升，行業景氣向上。

基于供需預期的角度來看，中金認為2022 年上半年供應寬松預期壓力仍然較大，這里既包含生豬產能的持續釋放，又有消費淡季的影響，因此對于上半年，中金仍然維持并不太樂觀的預期。從能繁母豬存欄量看，產能持續去化，絕對量仍高于正常水平。據中國政府網數據，11月我國能繁母豬存欄量為4296萬頭，雖環比下降1.20%。但據農業部印發《生豬產能調控實施方案(暫行)》中能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右仍高出4個百分點。

從生豬存欄結構看，中金認為短期供應壓力進一步釋放，二季度后期出欄減少已可以初見端倪。參考涌益咨詢的生豬存欄結構數據(小體重豬50KG以下：育肥出欄約4-5個月;中體重豬50-80KG：育肥出欄約3-4個月;大體重豬80KG以上：育肥出欄約2-3個月)，中金分別來推算一下今年上半年生豬出欄情況：

小體重豬在去年9月存欄達到峰值，隨后2021年10-12月已經連續3個月環比負增長。按照推后5個月計算，今年2月出欄壓力仍較大，在今年4-5月份后，生豬出欄或開始下降;

中體重豬在去年11月存欄達到峰值，隨后轉負。中金按照推后4個月計算，可以得出今年2-3月份出欄或達到峰值，4月份后出欄或環比下降;

大體重豬在去年11月達到峰值，12月環比轉負。仍然驗證了在今年2月出欄壓力較大的判斷。

關鍵詞： 臨近春節 豬周期 1Q22 欄高峰