維持行業“增持”評級。重點推薦低成本、強管理、高分紅普鋼龍頭方大特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、寶鋼股份、三鋼閩光等標的，我們認為本輪行情更多是板塊性機會。同時，受益制造業升級與進口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、久立特材等。

鋼鐵行業產量的下降趨勢或已確認。近期發改委、工信部、生態環境部、國家統計局表態將在2022年繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，促進鋼鐵行業高質量發展。與前期市場認為22年鋼鐵行業供給約束將放開不同，當前政策指導下22年鋼鐵行業產量轉為下降。回顧2021年以來國家對鋼鐵行業的管控政策，我們認為鋼鐵行業產量的下降趨勢或已得到確認，行業高質量發展逐漸開啟。

政策有保有壓，環保績效較好的企業或受益。政策強調22年鋼鐵產量壓減工作需避免“一刀切”，重點壓減京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原等大氣污染防治重點區域粗鋼產量，重點壓減環保績效水平差、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產量。目前重點上市公司基本滿足超低排放等環保要求，我們預期其產量受到政策的影響有限，且龍頭公司的環保優勢或帶來產量上一定程度的修復。整體來看，前期環保投入較大、遠離重點防治地區的鋼鐵企業將受益。

鋼材需求將逐步回暖，行業利潤或逐漸上升。“穩增長”背景下，央行全面降準及3月社融數據超市場預期持續釋放利好信號，對市場信心有所提振。疫情使得鋼材需求延后而非消失，在長三角疫情穩定后，鋼材需求逐漸回暖，基建需求加速回補，地產及汽車端需求也將觸底回升，同時疊加鋼材出口需求高景氣度，我們預期后期鋼材需求或將呈現脈沖式回升態勢。在供給端減量的背景下，原材料對行業利潤的壓制將逐漸緩解。鐵礦石供給端仍有增量，而焦炭、焦煤的保供政策仍將延續，因此我們預期后期鋼廠原料價格中樞將重回合理區間，鋼廠利潤將逐步回升。

風險提示：限產政策超預期放松，行業需求超預期回落。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 國泰君安證券 鋼鐵產量 投資機會