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分析人士:期債前景仍然比較樂觀

時間:2022-03-16 13:40:26       來源:期貨日報

近期,國債期貨大幅收漲。分析人士認為,國債期貨前景仍然比較樂觀。雖然利率有較大的上行壓力,但是寬貨幣轉向的信號未現,而寬信用與經濟數據因“春節月”影響因素較多存在失真,國債市場的拐點未至,近日大漲也扭轉了2月以來國債期貨偏弱的走勢,基本收回一個月左右的跌幅。

據中國國際期貨國債分析師黃楚楚介紹,2月社融信貸數據低于預期,金融總量與結構仍存在偏弱的情況??偭糠矫妫?月社融增量同比少增5343億元,存量同比增長10.2%,但是較1月10.5%的增速下滑0.3個百分點。從結構上看,與1月相同,政府債券融資的增長對社融起到明顯的拉升作用,新增中長期貸款占比均較低,2月這一比例下跌至37%,較1月下滑34個百分點。其中,2月居民中長期貸款減少459億元,為2009年以來首次出現單月轉負的情況,房貸需求收縮明顯;企(事)業單位中長期貸款增加5052億元,但是在加力扶持政策下,增長速度仍不及預期。雖然房地產與制造業信貸需求未見明顯改善,但是從中也看到今年基建作為政策發力點且提前發力的體現。在當前經濟“三重壓力”下,疊加疫情反復,寬信用的擴張或難一帆風順。在今年GDP目標已定的情況下,1—2月的新增社融增速可能不足以穩定經濟增長,政策加碼概率提升。

不過,3月MLF利率并未如市場預期般下調,維持一年期2.85%的利率。“3月15日,國債期貨開盤出現回調,主要原因:一是當前現券利率與MLF利率已處于歷史相對較低位置;二是3—4月存在復工復產的小高峰,并且政策施行至數據反映有滯后性,可以等待更多數據、更長周期來驗證和判斷經濟與信貸的增長態勢,保持政策的穩定性與持續性;三是海內外通脹壓力猶存,地緣政治局勢復雜,貨幣政策的調整考慮因素較多。”黃楚楚告訴期貨日報記者,不過,國債期貨前景仍然比較樂觀,行情主導因素仍是寬貨幣與寬信用的博弈。金融數據反映出寬信用擴張周期有所延長,寬信用預期將反復修正,每一次超預期都會增大國債期貨的波動。因此,在寬信用達成前,國債期貨仍有一定的下行空間,需警惕的是下行空間可能偏窄,因為利率進一步下行需要更多超預期因素的推動。

“寬信用進程一波三折,國債期貨止跌反彈。”據光大期貨國債分析師朱金濤分析,2月金融數據大幅低于預期,由1月的總量強、結構弱轉變為總量結構雙弱。具體來看,2月新增人民幣貸款1.23萬億元,新增社融1.19萬億元,社融存量增速下滑至10.21%,均大幅低于預期。從結構上看,票據融資與企業短貸成為主要支撐,居民中長期貸款首次轉負,企業中長期貸款同樣走低,信貸對票據沖量的依賴依舊明顯。國債市場的情緒出現逆轉,國債期貨大幅反彈,短短兩個交易日,十年期活躍券由2.86%下行8.4BP至2.78%?!罢邔用?,為增強可用財力,今年中國人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤,總額超過1萬億元,主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付,支持助企紓困,穩就業保民生。央行上繳1萬億元利潤,與央行降準有本質的區別。從央行資產負債表來看,第一步上繳利潤導致負債端的其他負債轉移至政府存款,只是央行負債端會計科目的調整,第二步財政支出才會導致儲備貨幣增加。同時,‘結存利潤按月均衡上繳’意味著相關資金不會一次性劃入財政賬戶,每月上繳額度不到1000億元,對流動性寬松的效應較為有限。”朱金濤解釋說。

近期,一年期FR007利率互換走勢顯示市場預期降息10BP,但是央行針對3月MLF小幅超額續作,續作利率維持2.85%不變,降息預期暫時落空。從后期來看,朱金濤認為,由于當前寬信用進程較為曲折,票率利率持續走低也從側面反映出實體融資需求不佳,流動性寬松的預期會繼續發酵,對債券市場形成利好。短期內,預期國債期貨將在情緒修復驅動下繼續偏強運行。

“從近期國債期貨市場的表現來看,可以得到如下線索:其一,上周五市場快速拉漲存在多頭博弈社融數據的驅動,但是市場更大的波動是由前期空頭止損帶動;其二,近期多頭主動開倉的積極性依然偏低,市場情緒尚未出現明顯的多頭占上風的狀態;其三,市場的空頭情緒在降息后逐步顯露,在1月金融數據公布后持續宣泄,但是在2月底收益率明顯上行至2.85%后存在一定的放緩跡象。因此,隨著2月金融數據不及預期,穩增長政策將進一步發力,但是在當前情形下,國債期貨可能再次進入振蕩期?!敝行牌谪浹芯坎糠治鰩煆堓颊J為,投資者可重點關注多頭開倉占比的信號,如果國債期貨未能出現明顯上升,市場偏謹慎的格局難以改變,建議交易性需求維持中性。

(文章來源:期貨日報)

關鍵詞: 國債期貨

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