近期，國債期貨大幅收漲。分析人士認為，國債期貨前景仍然比較樂觀。雖然利率有較大的上行壓力，但是寬貨幣轉向的信號未現，而寬信用與經濟數據因“春節月”影響因素較多存在失真，國債市場的拐點未至，近日大漲也扭轉了2月以來國債期貨偏弱的走勢，基本收回一個月左右的跌幅。

據中國國際期貨國債分析師黃楚楚介紹，2月社融信貸數據低于預期，金融總量與結構仍存在偏弱的情況?？偭糠矫妫?月社融增量同比少增5343億元，存量同比增長10.2%，但是較1月10.5%的增速下滑0.3個百分點。從結構上看，與1月相同，政府債券融資的增長對社融起到明顯的拉升作用，新增中長期貸款占比均較低，2月這一比例下跌至37%，較1月下滑34個百分點。其中，2月居民中長期貸款減少459億元，為2009年以來首次出現單月轉負的情況，房貸需求收縮明顯；企(事)業單位中長期貸款增加5052億元，但是在加力扶持政策下，增長速度仍不及預期。雖然房地產與制造業信貸需求未見明顯改善，但是從中也看到今年基建作為政策發力點且提前發力的體現。在當前經濟“三重壓力”下，疊加疫情反復，寬信用的擴張或難一帆風順。在今年GDP目標已定的情況下，1—2月的新增社融增速可能不足以穩定經濟增長，政策加碼概率提升。

不過，3月MLF利率并未如市場預期般下調，維持一年期2.85%的利率。“3月15日，國債期貨開盤出現回調，主要原因：一是當前現券利率與MLF利率已處于歷史相對較低位置；二是3—4月存在復工復產的小高峰，并且政策施行至數據反映有滯后性，可以等待更多數據、更長周期來驗證和判斷經濟與信貸的增長態勢，保持政策的穩定性與持續性；三是海內外通脹壓力猶存，地緣政治局勢復雜，貨幣政策的調整考慮因素較多。”黃楚楚告訴期貨日報記者，不過，國債期貨前景仍然比較樂觀，行情主導因素仍是寬貨幣與寬信用的博弈。金融數據反映出寬信用擴張周期有所延長，寬信用預期將反復修正，每一次超預期都會增大國債期貨的波動。因此，在寬信用達成前，國債期貨仍有一定的下行空間，需警惕的是下行空間可能偏窄，因為利率進一步下行需要更多超預期因素的推動。

“寬信用進程一波三折，國債期貨止跌反彈。”據光大期貨國債分析師朱金濤分析，2月金融數據大幅低于預期，由1月的總量強、結構弱轉變為總量結構雙弱。具體來看，2月新增人民幣貸款1.23萬億元，新增社融1.19萬億元，社融存量增速下滑至10.21%，均大幅低于預期。從結構上看，票據融資與企業短貸成為主要支撐，居民中長期貸款首次轉負，企業中長期貸款同樣走低，信貸對票據沖量的依賴依舊明顯。國債市場的情緒出現逆轉，國債期貨大幅反彈，短短兩個交易日，十年期活躍券由2.86%下行8.4BP至2.78%?！罢邔用?，為增強可用財力，今年中國人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困，穩就業保民生。央行上繳1萬億元利潤，與央行降準有本質的區別。從央行資產負債表來看，第一步上繳利潤導致負債端的其他負債轉移至政府存款，只是央行負債端會計科目的調整，第二步財政支出才會導致儲備貨幣增加。同時，‘結存利潤按月均衡上繳’意味著相關資金不會一次性劃入財政賬戶，每月上繳額度不到1000億元，對流動性寬松的效應較為有限。”朱金濤解釋說。

近期，一年期FR007利率互換走勢顯示市場預期降息10BP，但是央行針對3月MLF小幅超額續作，續作利率維持2.85%不變，降息預期暫時落空。從后期來看，朱金濤認為，由于當前寬信用進程較為曲折，票率利率持續走低也從側面反映出實體融資需求不佳，流動性寬松的預期會繼續發酵，對債券市場形成利好。短期內，預期國債期貨將在情緒修復驅動下繼續偏強運行。

“從近期國債期貨市場的表現來看，可以得到如下線索：其一，上周五市場快速拉漲存在多頭博弈社融數據的驅動，但是市場更大的波動是由前期空頭止損帶動；其二，近期多頭主動開倉的積極性依然偏低，市場情緒尚未出現明顯的多頭占上風的狀態；其三，市場的空頭情緒在降息后逐步顯露，在1月金融數據公布后持續宣泄，但是在2月底收益率明顯上行至2.85%后存在一定的放緩跡象。因此，隨著2月金融數據不及預期，穩增長政策將進一步發力，但是在當前情形下，國債期貨可能再次進入振蕩期?！敝行牌谪浹芯坎糠治鰩煆堓颊J為，投資者可重點關注多頭開倉占比的信號，如果國債期貨未能出現明顯上升，市場偏謹慎的格局難以改變，建議交易性需求維持中性。

（文章來源：期貨日報）

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