3月18日，《財經》雜志、《財經智庫》和沙特基礎工業公司聯合發布《全球經濟信心指數》報告，并舉辦主題為“財經前沿——2022:全球經濟復蘇分化？”的論壇，清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民，在論壇上發表了《走向滯脹2022之后的世界經濟金融》的主題演講，他表示，“烏克蘭危機發生后的第一個影響是石油價格，石油價格走到140美金完全可能。”

朱民表示，石油危機把一個純經濟的，貨幣財政通貨膨脹現象做實了，美國以及全球經濟進入了一個高通脹低增長的時期，稱之為“滯脹”。

朱民談到，疫情還在蔓延，經濟恢復仍有很大的不確定性，且未來國內PPI和CPI的差距會進一步擴大。烏克蘭危機發生后，石油、食品、稀有金屬等價格紛紛上漲。其中，鋰的價格或可能上升40倍，且鋰的資源爭奪戰已經開始。他表示，世界經濟金融已經從2008年后的“三低一高”格局來到了“三高一低”的新變局。通貨膨脹將繼續發展并持續高位。

面對如此國際、國內環境下，給企業和老百姓的建議問題，朱民認為國內經濟增長的動力已發生根本性變化，5G、大數據、碳中和和綠色經濟已成為新增長力量，GDP5.5%的目標是可以達到的，要抓住相關機會。

以下為現場實錄：

朱民：感謝《財經》的邀請，很高興又一次參加這個活動，又一次看到“全球經濟信心指數”的發布，從結果來說，總體大家是比較樂觀的，對經濟增長，對股市都是比較樂觀的，對科技也是樂觀的，說明大家還是向著樂觀的方向看，這是個好事。所以，再次祝賀《財經》今天這個信心指數的發布。

我今天想給大家匯報的是，我最近對全球經濟金融一些變化的觀察。我現在能看的很有限，對于未來的經濟走勢，特別是烏克蘭危機以后，各種各樣的觀點，各種各樣的判斷，大家都是很不一樣的，我只是其中的一個小小的觀點，來參加這個討論，供大家批評。我的題目叫《走向滯脹2022之后的世界經濟金融》。我看的稍微長一點，為什么？因為2022年一定是一個巨大的波動，博弈的、不確定的一年，這一年要做出一個比較明確的分析比較困難，但從現在的情況來說，我個人的觀察，2022年以后的趨勢還是可以看到。

為什么這么說呢？因為現在是幾件事疊加，疫情在緩解，同時又在不斷轉移，所以疫情還在，還是我們需要關注的一件事。這是第一個不確定性。大規模政府的宏觀刺激，加上地緣政治等等的波動，引起供應鏈的變化，需求旺盛，供給不足引起的通貨膨脹上升，這是我們面臨的第二個大的基本的波動面。當整個通脹上升的時候，大家能看到的是美聯儲加息，美聯儲雖然已經落在后面了，用我的語言來說，前一階段曖昧，但也動了。基本上這三個不確定性在那里了，現在有一個烏克蘭危機，它最直接的沖擊就是能源。現在看來，對能源的影響，從能源的價格波動來看是很大的，而且不是個短期，而是個長期的過程。能源的波動和價格的上升會在未來延續好幾年，這個能源沖擊又是今天面臨的很大的不確定性。

與此同時，第五個不確定性是當整個疫情的宏觀刺激接近尾聲，政府已經沒有空間進一步刺激，經濟增長自然下滑，又是在這個下滑的趨勢下，這幾件事在一起，2022年以后的世界經濟金融下滑和波動都是題中應有之義。我們需要進一步觀察的是下滑的幅度以及波動的幅度，當然會有各種各樣不同的因素產生。

從這個意義上來說，我們回看1970年，60年代、70年代開始的通貨膨脹，那是典型的財政擴張+貨幣超發，其實已經開始采取行動，包括美國政府，凍結價格非常強烈的措施，剛剛要穩定的時候石油危機發生了。石油危機把一個純經濟的貨幣的財政通貨膨脹現象做實了，所以美國以及全球經濟進入了一個高通脹低增長的時期，稱之為“滯脹”。

其實在烏克蘭危機之前，關于通脹還有很多爭議，當然今天也還有很多爭議，通脹現在已經起來了，是不是已經穩住了？包括美聯儲在內通脹在一到兩年之內會消失，是可以控制住的，因為總需求，特別是總供給的結構發生變化的話。歷史經常重演，能源危機出現了，而且能源危機出現價格上升的幅度，可見的持續性如此之巨大，這是70年代的一個特別典型的回放，當然細節肯定不一樣。從這個意義上來說，我的觀察是世界經濟在走向滯脹，所以我的題目是這么定的。

我把我的故事基本上講完了，后面我用一些數據把情況給大家做一個簡單的匯報。

疫情還在蔓延，經濟恢復仍有很大的不確定性。全球的疫情上升，這一波在下降，我們認為幾乎已經開始快長好的時候，最近兩三個禮拜又一次出現反彈，去年3月份引起全球金融市場大跌50%，石油價格跟這個能比嗎？這就是預期，這就是信心。從這個意義上來說，我們可以看到最近上升比較快的是巴西，美國在停下來，印度也有所緩，正在朝巴西、朝哥倫比亞、朝亞洲走，日本高峰還是挺厲害的，韓國也是挺高的，韓國在最高點，其實它還是在轉移。與此同時，現在看得越來越清楚，疫情的發生和疫苗的接種有關，而疫苗的接種全球是如此不均衡，非洲只有20%左右，南非只有30%左右，中國是比較高的，占到第二位，已經占到87.89%。有很多研究，特別是美國的各個州，不同的州，不同的措施，指數增長完全不一樣，關聯性特別明顯，疫情轉移到疫苗注射比較低的地區就有困難，從這個意義上來說，疫情還在，不要以為疫情已經過了。

主要國家的CPI都在上升，現在已經上升到8以上了，看未來幾個月，今年上半年美國CPI幾乎沒有概率會降到8以下，它會持續高位。與此同時，大宗商品的價格，在烏克蘭危機以前基本上有點停下來，但后面又發生變化。而更深刻的推動通貨膨脹的是勞動力市場的結構性變化，特別是年輕的勞動力，特別是低教育程度的勞動力，包括發達國家、發展中國家，整個勞動力結構不一樣，勞動力的供給鏈發生問題，推動了價格、工資的上漲，一旦工資上漲形成普遍工資上漲。發達國家勞動參與率下降，下降的很厲害，已經下降到5到6個百分點，與此同時勞動力供給不足。美國西海岸積累貨物是因為沒有司機。

與此同時，房價現在已經非常高了，高到2006年最高的基點，房價還在上升，這也是通貨膨脹的壓力，因為房價會通過租金進入通脹的指數。全球普遍的CPI、PPI剪刀差，因為上游的房價價格太高，中國這個比例很高的，最近稍微好一點，德國是這樣，連日本都是這樣，這個結果使得企業的利潤率在下降，結果會影響整個經濟增長。市場五年期的縮已經開始上揚，市場的預期也已經開始波動，只能說美國之前只有14%的人認為通貨膨脹在3%，現在40%多以上都認為高于3%以上，美聯儲的目標是2%，3%是很高的數字了。通脹在現在的情況下有很大的壓力，從表面的總需求上升和總供給的不足，轉向總供給的不足以及深層次的就業、房價等等的其他變化。

大家都在爭論通貨膨脹會不會進一步演化，大家都在討論很多的時候，各種觀點都不一樣的時候，烏克蘭危機發生了。

烏克蘭危機發生第一個影響是石油價格，上升的非常厲害，石油價格走到140美金完全可能。石油價格上升，最簡單的例子是汽車的銷售量大幅下降，汽車銷售量反映了對經濟增長的不確定，反映了對未來收入的不確定，也反映了能源價格太高。汽車的銷售，按照預期，全世界應該朝這個指數，現在往下跌的很厲害，市場反應特別敏感。與此同時，沖擊稀有金屬，這是釢，俄羅斯和烏克蘭占了全球釢交易量的50%左右，大麥、小麥、谷物和玉米，俄羅斯和烏克蘭都占比很大。今年的食品價格上升，已經是不可避免。這三個支柱會推動大宗商品往上走。與此同時會沖擊金融市場信心的問題。用關聯性來看，和俄羅斯關聯影響比較近的國家都受到負面影響，這是股市的回報，關聯比較近的都有負的金融的回報。生產石油國，沙特、澳大利亞等等反而因為能源價格的上升從中獲利。現在看很有意思，金融市場的變化超過實體經濟，當實體經濟還沒動作很快的時候，金融市場波動下跌已經很快，所以對金融市場的影響，已經看的比較清楚，當然可能會進一步根據戰時的情況(變化)。

大宗商品在2021年累計價格已經占到全球GDP的2%，這以前幾乎是不可想象的，大宗商品價格上漲等于財富的再分配，占全球GDP2%，全球GDP增長一共才5%以上，這個太厲害了。大宗商品的價格波動對總量，大家只看到石油價格上升到100美元，沒有看到總量增加多少，這個規模是巨大的。主要是煤、天然氣、釢、鎳、銅等等，與此同時，因為稀有金屬的上升，碳中和轉型引起了對稀有金屬的急劇的上升，價格的急劇的上升，出現了對稀有金屬的壟斷和民粹。比如，銅、鎳，鋰是最厲害的，可能上升40倍，現在鋰的資源爭奪戰已經大的不得了了。也許有人會說因為有烏克蘭危機，碳中和可能會放緩，其實不見得，去天然氣、去煤、去油的過程可能會因此而加速。所以對稀有金屬的需求在未來是很強勁的。所以，整個通貨膨脹在大宗商品上面的推動力量是巨大的，這恰恰是70年代那一次的最后把市場做實的最主要的因素。

大宗商品價格一動，整個市場通貨膨脹預期就變了。剩下是美聯儲的曖昧，我從前年開始說通貨膨脹是結構性的，不是暫時的，但美聯儲一直認為它是暫時性的，不會變化。大家可以看到，在2021年3月份美聯儲對未來的預期幾乎沒變，意味著通貨膨脹不會變化，到9月份劇烈的變化，把整個升息預期提的很高，到年底又往下調，調到1.3左右，為了穩定市場這是很政治化的，他認為通貨膨脹是可控的，所以它的利率水平不用升那么高，走的是這條曲線。美聯儲最新的信息，對2022年最多的認為上升到1%左右，2023年大家的分布很不一致，可以上升到2%，2%以上，1.5左右。現在看來，越來越多的市場和美聯儲官員的態度都認為，整個的升息會往前走，因為現在的不確定性太大了。與此同時，美聯儲面臨的最大問題是，本來只是一個通貨膨脹，讓你升息，但現在有一個巨大的烏克蘭危機的不確定性，在這個時候要穩定，所以美聯儲現在真的是碰上了難題，在通貨膨脹的壓力下和穩定的壓力下怎么走？這對全球來說是一個特別重要的變量。

市場當然已經開始變化了，這是很簡單的。與此同時，我在IMF的時候，通過美聯儲政策對發展中國家有個溢出，美聯儲利率上升的情況，引起的發展中國家的變化，有一個沖擊的效應，都會很大，所以對發展中國家的影響還是會挺大的。特別是美聯儲在今天這個情況下怎么走很不明確，透明度是很不夠的。它面臨著兩重壓力，既有需要提息，控制通貨膨脹，又有穩定的壓力。美聯儲開始加息不重要，問題是它加息縮表放緩三舉并行，并行的速度和規模怎么走？這是一個很大的事情。我們覺得美聯儲一開始的力度很大，但升息升的高度確實上不去，因為經濟還是弱，這一輪恰恰是滯脹的一個最核心的變量。

所以從這兒看，2022年之后。這是2019年對全球經濟做的預測，疫情讓全球的GDP在2020年急劇下跌，負的增長，逐漸回升和反彈，這個反彈現在比較好，但總的數字看7萬億不到一點，但6萬億左右美元的缺口，這個缺口我們稱之為永久的缺口，回不去了，我們經濟的運行永遠在2019年運行曲線之下，這就是為什么危機以后經濟增長走是會弱、會慢的很重要的原因。

與此同時，美聯儲預測，去年是5%以上，今年可以走到4%左右，美聯儲還是比較謹慎的，美聯儲今年肯定是走不到，也就是3%左右，逐漸恢復到2%，這是它的潛在增長率。在今天的情況下，因為能源的變化，它的潛在增長率在下降，所以美聯儲從中期來看達不到2%，美國的經濟會繼續走弱，過熱以后，美國經濟面臨大幅度的下降風險，一旦刺激就要不斷地刺激，因為只要停下來經濟就會滑坡。讓它平穩的軟著陸是美國很大的問題，這是美國面臨的最直接的挑戰。投資不足，勞動供給增長下降，收入分配急劇惡化，勞動生產率持續下滑，這是根本的結構性變化，現在看來都不好解決，所以美國經濟今年增長不會很強，我覺得明年會逐漸下滑。

看全球，發展中國家和發達國家，我在國際貨幣基金組織的時候做了一個分析，就是每次危機以后，經濟增長的速度都比危機前的平均的前十年要低，因為危機改變了整個經濟結構和潛在增長率，而政府沒有政治空間和財政空間、貨幣政策去修改這個結構，所以每次危機以后都是下降的。從這個曲線來看，2000到2008年速度還是很高的，危機以后曲線下移是很厲害的，危機以后就有個反彈，這使得我們看不清楚未來的走勢，所以我在這里做了一個數學的游戲。我把2020和2021年的經濟增長速度加總除以2，大家可以看到疫情以后的經濟增長速度已經是低的，這當然是模擬數字，不是真實數字。我們前面看到的是真實數據，但這個波動太大了，容易引起視覺的誤差，從這個曲線來看，我覺得速度低是很明顯的符合我在IMF時候的觀察。

未來，聯合國的預測2000年到2003年全球經濟平均增長是3.5%，2009年到2019年平均增長是3.12%，2023年經濟增長平均只有2.54%，我們認為在未來十年全球經濟連2.54都達不到，這就是典型的滯脹。與此同時，高債務，因為低利率，發達國家的債務在上升，付息水平在下降。最高的時候是2.5個百分點，現在只有1.72個百分點左右，為什么？因為零利率。如果利率水平一變，高債務風險就很大。今年和70年代比，還有個更大的風險就是高債務，而且利率水平會變，利率水平變高債務就立刻變得不可持續。

把所有的事情加在一起，2022之后是一個走向滯脹的世界經濟金融。2008年金融危機后的世界經濟金融走向三低一高，低增長、低利率、低通脹、高債務。2020年疫情危機后世界經濟金融走向三高一低，高增長、高通脹、高債務、低利率。未來人口老齡化、地緣政治和供應鏈波動，收入分配惡化，美國經集部確定性，勞動生產率下降，世界經濟金融將進入新的三高一低，高通脹、高利率、高債務、低增長。

好，再次感謝《財經》的邀請，謝謝大家！

張燕冬：非常感謝朱行長。朱行長講了幾點，第一，全球通貨膨脹的持續。第二，美聯儲政策的激變所引發的動蕩，談到的是滯脹，經濟增速，你說的是緩復蘇，但通貨膨脹還再繼續。第三，還分析了俄烏事件對全球經濟的影響。

看來您把通脹作為一個比較明顯的癥狀，這個事情跟俄烏事件聯系起來，您看影響有多大？如果我們現在分析全球的經濟也好，哪怕戰略層面、政治層面，加上了俄烏事件，這種復雜性到底有多大？

朱民：提了一個很關鍵的問題，我剛才也講了，可能沒講清楚，非常抱歉。在俄烏之前，通貨膨脹已經是世界最重要、最敏感的變量，通貨膨脹已經在高位，大家只是在討論是結構性的、過渡性的還是永久性的。烏克蘭危機以后，沖擊能源，沖擊地緣政治的不確定性，所以迅速把大宗商品的價格推高，大宗商品的價格推高，下一步普遍反應在CPI，烏克蘭事件之前，大家還有分歧，認為通貨膨脹的概念已經很高，但究竟是結構性的、短期性的還是過渡性的，大家是有不同看法的。但烏克蘭事件以后，大宗商品的價格狂飆上升，以及地緣政治的巨大不確定性，整個的變化，兩個力量加在一起把通貨膨脹幾乎持續性的上升做實。

張燕冬：面對這樣的國際背景，中國應該怎么應對？

朱民：我們得承認，我們是大宗商品的進口國，進口很多，谷類、油、天然氣，這會進一步加大整個大宗商品價格、能源價格進一步加大，我們也會形成PPI和CPI的差距，雖然1、2月份這個差距在縮小，我估計未來會進一步擴大。上游企業的利潤會好，下游企業的利潤會變小，從這個意義上來說，結構調整還是很重要的。從現在來看，天然氣、石油等等大宗商品，包括食品價格的上升，不是一個短期的事情，它會延續相當長的時間。我們是依賴進口的，所以我們需要相當的政策準備。我們不可能一夜生產那么多油、天然氣，但通過改革建立一個靈活的市場機制和應對機制，來妥善應對這個沖擊和危機，這是我們特別需要的。

張燕冬：剛才問的是在國家的層面，現在想問對企業、對個人面對國際環境，以及國內經濟相對下行的壓力，給企業、老百姓提一到兩個建議。

朱民：從中國來說，我們今年定的目標5.5%，這是一個很強的指標。我們都做前瞻經濟增長的模型分析，5.5%是很強的，我們要努力，努力是可以達到的。但在5.5%的后面，從投資者來說，增長的動力根本性發生變化，以前的增長，房地產是一個，基建是一個，出口是一個，現在三大動力還在，現在變成了穩基建、穩地產、穩出口，現在來看，第一、二個月基本上穩住了。與此同時，出現了新增長力量，科技創新是很大的，5G、大數據、碳中和和綠色，以及推動消費，我們說推動國內消費說了很多年，仍然是一個很大的挑戰。在已有的三大推動以后，我們增長的結構動力在發生一些新的變化，企業也好，個人也好，都要看到我們處于一個新舊增長動力結構性的變化時期，所以抓住這個機會還是很重要的。

張燕冬：謝謝朱行長精彩的演講。剛才朱行長講到了咱們國家今年定的目標是5.5%，雖然有壓力，但只要力爭還是可以達到的。我這里想起我們“全球經濟信心指數”的調研，我們調研的數字，37%的人認為增速今年在4%到5%，35%的人認為是5%到6%之間，這樣一平均，信心指數做出來的是5.2%，比國家計劃稍微低了一點。

（文章來源：《財經》新媒體）

關鍵詞： 國際貨幣基金組織