維持行業“增持”評級，稀缺性明顯，推薦優質資源標的。“穩增長”大背景下，全年焦煤需求有望超預期，且短期來看二季度需求將加速、中長期來看強需求將維持，受制于供給端約束，焦煤價格預計將長期維持高位。隨著二季度焦煤長協價格落地，焦煤企業將實現業績環比持續增長、同比大幅增長，稀缺性下估值具備大幅提升空間。推薦：1)長協為主、價格存在環比提升空間的：山西焦煤、淮北礦業、平煤股份、首鋼資源；2)市場化調價彈性更大的：潞安環能、山西焦化、盤江股份。

短期需求節奏推后，但終將加速到來。1)原本應該在春節后到來的春季開工，受到運動會、疫情反復等因素影響，啟動相對緩慢，雖然開工率已經提升，但規模仍在地位，1-2月生鐵產量同比下降8.7%，規模降至2020年水平。2)2022年GDP增速計劃5.5%，“穩增長”力度加大，超前開展基建投資，房地產政策底出現，基建發力疊加傳統旺季來臨，二季度需求將迎來快速提升，2月PMI建筑新簽訂單和業務活動預期指大幅提升，預計9月有望迎來地產基本面見底，新一輪開工周期將進一步拉動焦煤需求。3)預計2022年焦炭全年產能凈增加1867萬噸，進一步支撐全年焦煤需求，鋼鐵行業碳達峰時間由2025年調整至2030年，支撐未來更長一段時間的焦煤需求。

緊張格局暫未緩解，遠期增量存不確定。1)2022年前2個月，煉焦原煤產量占全國規模以上原煤產量比重為29.7%，較2021年下降1.1PCT，保供新增產量以動力煤為主，對焦煤的供給貢獻有限，焦煤產量占比持續下降；2)2021年至今，發改委、能源局批復的焦煤煤礦項目僅有貴州的一個210萬噸煉焦配煤的礦井，從全國煤礦資源角度，焦煤資源愈發稀缺；3)進口煤仍難有起色，2022年1~2月國內焦煤進口量為850萬噸，雖同比2021年提升215萬噸，但仍遠未達到限制澳煤進口前的2020年同期的1515萬噸，且目前澳煤進口仍受限，蒙古受到疫情影響仍未恢復，疊加俄煤進口結算受限，進口仍將難以貢獻增量。

調價窗口將至，二季度盈利將環比上行。下游焦炭價格連漲四輪漲幅800元/噸，海內外焦煤價差約1450元/噸，支撐國內焦煤價格持續向上。當前正是二季度焦煤長協調價的窗口，當前主要焦煤公司長協價明顯低于市場價，供需緊張下存在提升空間，帶動盈利環比持續上行、同比大幅增長。判斷山西焦煤、淮北礦業提價空間較大。

風險提示：下游需求不及預期；鋼鐵價格大幅下跌；焦煤進口規模超預期。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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