在剛需驅動下，純堿的“高光時刻”持續了很久。市場所謂的向好基于純堿的需求，其中一方面體現在浮法玻璃市場，另一方面則在光伏玻璃市場。

期貨日報記者了解到，2022年春節前純堿上漲的核心驅動在于玻璃廠啟動春季補庫，樂觀預期下，盤面大幅升水，期現、貿易商拿貨進一步刺激了囤貨需求，持續的正反饋將價格推升至高位。然而，2月下旬需求啟動不及預期，玻璃產銷明顯走弱，產業鏈啟動負反饋。玻璃、純堿一度大幅下挫，期現商低價貨源流入市場，玻璃廠積極補庫，對堿廠高報價有所抵觸。

盡管近幾日純堿、玻璃價格都有所回升，但值得注意的是，當前全產業鏈負反饋仍在繼續。

市場向好預期為純堿市場注入動能

純堿市場的向好預期體現在浮法玻璃和光伏玻璃產能從去年年初以來持續提升上。

據永安資本玻璃純堿期現負責人劉俊介紹，一方面，玻璃去年供需矛盾較大，市場曾一度出現供不應求，玻璃產線復產點火較多且冷修也有所延遲，去年年末，浮法玻璃在產產能較去年年初增加6%，并一直維持至今。另一方面，由于全球對新能源需求的提高以及國內碳中和的逐步推進，使得全球對光伏裝機需求不斷增加，帶動了光伏玻璃產線的投產。

“去年年初到現在，光伏玻璃產能增加了近40%。”劉俊稱，這兩部分需求的增量使得純堿從過去產能過剩的狀態走到了供需平衡的狀態。未來隨著新能源需求的不斷增長，光伏玻璃仍有投產預期，因此，市場認為純堿未來存在向好預期。

目前在純堿下游需求中，浮法玻璃需求占比在46%左右，光伏玻璃需求約占8%，可以認為浮法玻璃是重堿需求的根基，而光伏玻璃是純堿需求的新增量。

“光伏玻璃對純堿的需求釋放，很大程度上仍是由國家對新能源、光伏行業的大力支持所致?！惫獯笃谪浄治鰩煆埩梃幢硎荆ツ旯夥a業受制于原料硅料的產能緊張、價格高企影響，全年光伏裝機量不及預期。但今年硅料或有50萬噸以上的產能增加，市場也普遍預期4—5月份硅料價格將迎來拐點，這將大幅緩解因原料不足、產業鏈利潤均集中在上游導致的下游規模增速受限的情況。因此，今年光伏行業裝機量增速或超過去年。

不過，從目前投產的節奏看，由于光伏產業鏈利潤分配的問題使得光伏玻璃利潤不像去年那么高，導致短期光伏投產比市場預期的進度略微偏慢。

“雖然光伏玻璃對純堿的需求增量值得期待，但由于目前其占純堿下游需求比例不足10%，因此對于純堿供需格局影響目前仍較小。而平板玻璃行業占據純堿下游超40%的需求量，因此一旦產線冷修，對于純堿需求的缺失將超過同等規模下光伏玻璃產線的增量?！睆埩梃幢硎?，二者后期的增減博弈，則是關系純堿需求變化的關鍵因素。

需求驅動不足，產業鏈從正反饋到負反饋

玻璃對于純堿需求的影響，是源自房地產終端需求逐步向產業鏈上游形成的正向反饋。全產業鏈的負反饋也仍是由終端地產端向產業鏈中上游逐步形成的負反饋。

在張凌璐看來，今年以來，雖然各地多次出臺地產放松政策，短時間能延緩地產周期的下行速度，但依舊難以改變地產下行周期的趨勢。終端地產對于玻璃的負反饋，體現在玻璃現貨價格的持續下行、旺季預期落空以及企業產銷長期不振等方面。

“玻璃市場對于純堿需求的增量目前或并未兌現，雖然當前玻璃行業仍存一定利潤，產線大面積檢修邏輯短期也被證偽，對純堿也存在剛需支撐，但玻璃市場僅靠政策放松和廠家降價、保價難以支撐長期成交維持高位，因此需求也難以長期維持下去?！睆埩梃捶Q，而玻璃對純堿的進一步負反饋，則主要來自于對于高價純堿的抵觸，在玻璃行業利潤因現貨價格持續下降而受到擠壓的同時，純堿行業還能夠維持近千元/噸的高利潤，產業鏈利潤分配不均導致下游抵觸心態增強、采購意愿減弱。

據國泰君安期貨分析師袁然介紹，純堿的負反饋一般分三步走：負反饋的第一步，在前期囤積庫存相對充裕的情況下，玻璃廠放緩對純堿廠家高價新單的采購。負反饋的第二步，純堿現貨成交走弱，預期差引發價格大幅回落，此前買現貨空期貨的套利商被迫平倉，開始大量賣現貨。負反饋的第三步，期現商的低價貨源極大地擠壓了純堿廠的空間，市場成交重心明顯下移，純堿廠出現連續累庫，在此期間玻璃與純堿往往會形成共振下跌。

對此，申萬期貨能化分析師陸甲明也向記者表示，純堿負反饋的起點，始于2021年四季度的高開工和高產量。

“當時市場多頭的焦點在于連云港堿業的停產，上游工廠希望多產一點，滿足今年的需求。在這個過程中，忽視了潛在的房地產需求不及預期。當今年節后房地產開工不及預期導致玻璃需求下降，進而對于純堿的需求也開始走弱。此時純堿現貨市場又陷入了期貨預期差反映盤面拖累現貨的格局，而這也是目前行情運行的現狀?！标懠酌鞅硎?。

產業鏈價格傳導存在多個堵點

目前，全產業鏈負反饋仍在繼續。雖然近期玻璃和純堿產業鏈的市場心態受到國內各地區地產政策放松的不斷加持，市場情緒較前期確有回暖。但在此之前，深加工企業的確面臨較大的回款問題，甚至有部分企業回款率僅有10%。而資金緊張也大幅限制了深加工企業采購玻璃原片的積極性和程度，這也是玻璃企業此前產銷持續較差的原因之一。

據張凌璐介紹，受到資金問題影響，部分沙河地區玻璃深加工企業對原片的采購策略改為隨用隨采、不囤貨的策略，而深加工企業針對其終端客戶也采取現款現貨的方式，這些經營策略的改變也都給深加工行業資金困難起到了一定緩解作用。

記者在采訪中了解到，當前，玻璃、純堿產業鏈核心堵點在于地產訂單回款較差，深加工訂單增量有限，玻璃整體產銷較弱，導致高價純堿無法順利向下游傳導。

對此，張凌璐表示，目前，整個產業鏈的價格傳導可能存在多個堵點，地產行業的悲觀預期導致玻璃需求和產銷走弱，而玻璃企業也由于產業鏈利潤分配不均而對純堿產生抵觸，因此，產業鏈每一個環節都存在一定的阻礙，并不只存在于終端環節。

負反饋終結尚需時日，市場人士對未來并不悲觀

從純堿本身的供需格局來看，其實并未發生改變。在光伏投產預期尚未完全落地、玻璃產能維持不變的情況下，純堿供需仍維持平衡格局，改變的只是產業鏈整體利潤情況和市場對未來預期的看法。

“在新能源需求不斷增加以及政府穩增長和房地產市場防范系統性風險的背景下，純堿下游還擁有光伏產業鏈這個新增量。從中長期看，市場對純堿行業向好的預期并不會被輕易打破?！眲⒖”硎?，在大的經濟背景下，純堿行業作為新能源產業鏈中的一環，仍然擁有比較樂觀的市場預期，但在核心驅動兌現和純堿行業的正循環問題上，短期仍要參考光伏投產節奏以及地產需求釋放的節奏。

在一德期貨分析師張麗看來，光伏的需求預期會持續影響純堿，純堿現在的高開工對于未來看，不是利空，反而是利多。“在純堿產能增加，而整體開工隨檢修減少下，產量增量不明顯，重堿的穩中有增和輕堿的需求滯后仍然可期，整體來看，對純堿依舊持有樂觀態度?！?/p>

“市場需關注的是，光伏和浮法玻璃生產利潤低位下，對純堿的壓制明顯，關注產業利潤的分配?！睆堺惙Q，至于正反饋何時重回，則需要關注剛需增加和剛需備貨的變化。

同樣，在袁然看來，未來產業格局并不悲觀，純堿不具備持續下跌的基礎?！敖衲陦A廠對期現商普遍限量，導致大量貨源仍在堿廠，經歷了去年年底的壓力測試后，堿廠整體資金和庫容壓力不大，挺價意愿較強。3—4月份需求向上的邊際將逐漸釋放，浮法玻璃在產產能波動不大。隨著地產資金邊際改善，需求端有望出現短期反彈；終端電站裝機陸續推進，硅料新產能持續爬坡，光伏玻璃擬投產新產能亦有望逐步落地。”她稱。

“負反饋終結必須要看到終端資金明顯好轉，玻璃價格企穩回升，下游重新啟動補庫?！痹槐硎荆瑫r間窗口最快預計要到4月中旬，長端地產成交好轉兌現到房企現金流改善，短端玻璃廠純堿原料、庫存消耗至30天以下，純堿才能重回剛需和囤貨驅動的正反饋循環。

（文章來源：期貨日報）

關鍵詞： 高光時刻 光伏玻璃