摘要

【資料圖】

上周五的USDA美豆新作種植面積報告發布之后，非常利多的數字推動美豆大漲，周一開盤之后國內豆粕漲停。從后期來看，漲勢尚未結束，在面積調低的背景下，留給單產的容錯空間非常小，美豆和國內豆粕盤面仍有上漲的空間。

USDA六月種植面積報告顯示，新作面積由三月份的8750萬英畝下調了400萬英畝至8350萬英畝，而報告發布前的市場預期為8767萬英畝，實際數字與預期出現了巨大的差異，導致盤面價格沖高。從分州的面積來看，相比三月份報告而言，減量最大的是主產區北達科他州和伊利諾伊州，分別調減了95萬英畝和85萬英畝。減下來的400萬英畝大豆面積轉向谷物。今年以來大豆和玉米的比價一直在2.2-2.5之間的位置徘徊，5月份之后的崩盤導致比價快速下跌至2.1-2.2之間，同期天氣持續保持干旱而且干旱面積持續擴大，大豆面積的下降也是有跡可循。

圖：CBOT大豆玉米比價

數據來源：wind、中糧期貨研究院整理

從后期來看，大豆面積方面還是存在繼續調整的可能，最大的可調整面積可能在800萬英畝以上，但是在當前的格局下，我們不看好后續大豆面積的上調幅度，更可能是出現小幅度的修復。在面積下調的背景下，留給單產的容錯度非常小，價格對于天氣的敏感度會加強，特別是8月份的關鍵生長期內，包括天氣和作物巡查均會對價格造成顯著的影響。

對于美豆新作平衡表來說，按照8350萬英畝的面積數字，單產沿用52，下調了需求數據之后，我們可能會得到一個2-2.5億蒲左右的結轉。在當前的情況下，美豆產區持續干旱，降水雖然有所改善但是雨量并不充沛，51%的優良率可能并不是低點，如果在7-8月份得不到有效降水的補充，優良率有望繼續下調。那么我們可以按照52、51、50的單產數字拍一下新作的平衡表。新作結轉的數字可能并沒有大家想的那么悲觀，但是價格中樞的上移已經成為定局，至少從庫銷比來看比較難突破7%。從去年開始，USDA的平衡表數字調整與歷史規律出現較大偏差，不符合往年的調整規律，那么每次供需數據的發布也就成為了巨大的不確定風險，屢屢出現超出市場預期的情況。對于報告的交易難度明顯增大，拍平衡表只能作為參考，推演一下極端情況，實際的參考價值并不高。

圖：美豆平衡表推演

數據來源：USDA、中糧期貨研究院整理

總的來看，面積報告的數字還需要消化一兩天，格局可能真的會從反彈轉為反轉，至少在三季度很難看到價格快速回落的題材，在天氣炒作期預計還將易漲難跌，1300-1400的位置由之前的正常波動區間轉為底部支撐位。而對于國內豆粕來說，單邊走勢預計還將跟隨美豆走強，現貨的寬松主要體現在的基差弱勢上，目前價格的上漲還沒有走完。而在美盤強勢以及人民幣持續貶值的影響下，國內豆粕走勢還將持續強于外盤，榨利看不到好轉的跡象，四季度的大豆到港相比于三季度來說預計會出現比較明顯的下降，但是預計不會出現去年四季度基差高位的極端情況。

（文章來源：中糧期貨）

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