2021年中央經濟工作會議指出，要全面實行股票發行注冊制，證監會主席近日表示“全面實行注冊制的條件已逐步具備”， A股全面注冊制漸行漸近。通過將中國和國際主要資本市場發行制度進行對比分析，我們提出未來A股實行全面注冊制的四點發展建議，另外通過分析注冊制實施以來市場發生的主要變化，推斷全面注冊制實現后，將帶來的主要市場影響，同時提出全面注冊制帶來的四大投資機會。

全面注冊制如何推進?(國際視角對比)

橫向比較全球主要資本市場股票發行制度，主要有以美、日為代表的單一注冊制模式，和以中國香港和德國為代表的注冊制和核準制并存模式，而我國目前采取第二種模式，同時積極推行全面注冊制。因此，通過比較分析國際主要資本市場注冊制發展經驗，可以為我國下一步全面實行注冊制改革提供借鑒。

美國注冊制實施相對較早，發展較為成熟，信息披露質量高且配套制度完善。在信息披露層面，美股以招股說明書作為信息披露內容的核心，通過五大標準及細致問詢保證披露質量，對信息披露審核監管則采取“聯邦與州”雙層監管體制，同時嚴格處理上市公司信息披露違規。在配套制度方面，美國目前建立了嚴格且完善的多元化退市制度，實現了上市公司退市常態化。

日本作為“美式”注冊制的效仿者和追隨者，在監管法律體系層面，借鑒美國的《1933年證券法》等制定并頒布了本國的《證券交易法》，同時成立證券交易委員會;在信息披露層面，日本上市公司信息披露制度隨著法制的不斷完善而不斷細化規定與約束;關于投資者權益保護，日本也主要從信息披露監管與司法權益救濟兩大方面進行。

中國香港采取“雙重存檔”型注冊制，主要特色在于采取“雙重存檔”型注冊制：由聯交所承擔一線監管責任，對擬在香港上市及上市后的監管進行實質審查;香港證監會擔任輔助角色，監督聯交所履行其職責情況并適時采取相應措施。而在信息披露與配套制度層面，香港地區對信息披露具備嚴格的法律制度框架，退市標準明晰，退市程序呈現“快狠準”的特點。

總體來看，注冊制實施后市場影響方面，美國在實施注冊制以后直接融資體系日趨發達，證券化率不斷提升，由1980年的47.5%上升到2020年的272%。同時注冊制下美國不斷完善多層次資本市場，納斯達克等板塊對上市公司盈利水平限制放寬，對新興產業支持力度較大，較好地促進了美國的歷次經濟發展轉型。

注冊制政策變化方面，美國推行注冊制始終以《1933年證券法》作為基本，進行法律修訂與監管規則細化;日本證券發行制度經歷了從單一核準制過渡到注冊制的蛻變， 1998年全面注冊制正式確立;而不同于美、日，中國香港則一直采用核準制與注冊制并存的混合制。

通過將中國和國際主要資本市場發行制度進行對比分析，有以下兩方面值得注意。一方面，基于國家宏觀背景與資本市場發展動態，逐步推行并適時調整全面注冊制實施步伐;另一方面，通過健全監管法律體系，保障全面注冊制順利推行，具體有以下四點發展建議。1、注重提高信息披露質量，健全投資者保護機制;2、進一步優化退市制度，實現市場“有進有出”良性循環;3、強化中介機構專業職能，發揮好注冊制“守門人”作用;4、嚴格執行違法違規法律懲戒，進一步加強證券發行監管。

全面注冊制有哪些市場影響?

通過分析注冊制實施以來市場主要變化，我們預測全面注冊制實現后，將帶來以下幾方面影響。

上市公司數量快速增加，首發募資規模繼續增長。2019年科創板注冊制實施以來，A股上市公司數量快速增加，2019-2021年度上市公司數量實現三連漲。首發企業募集資金方面，2021年524家上市公司首發募集資金合計5,426.54億元，同樣創下歷史新高。盡管我國上市公司數量快速增長，但與部分發達國家相比，資產證券化比率仍然較低，未來還有很大上升空間。

退市規則逐步完善，資金聚集程度提升。21年退市新規實施以來，A股退市公司數量顯著增長，但從退市率來看仍處于相對較低水平。預計全面注冊制實施之后，A股退市公司數量將繼續增加。另外我們看到近年市場資金對大市值股票更加青睞，通過統計近三年A股市值前10%股票年成交額占據總成交額比重來看，呈現逐年上升趨勢。

新股發行市場化水平逐步提升，未來破發率或將繼續上行。詢價新規實施之后A股破發率明顯提升，但是同美股比較，A股破發率仍處于較低水平。隨著全面注冊制逐步實施，新股發行市場化水平逐步提升，未來A股破發率大概率將繼續上行。

新興產業領域募資金額占比持續提升。2019年之后，實施注冊制的科創板、創業板和北交所上市公司數量逐步增加，以上板塊相較于主板實施更為寬松的上市條件，但對行業限制更為嚴格，定位以科技創新型企業為主。從近幾年的IPO募資行業分布來看，以醫藥生物、半導體、軟件行業為代表的新興產業領域募資金額占比提升。

全面注冊制帶來哪些投資機會?

一，全面注冊制直接利好券商板塊。

二，關注新興產業領域投資機會。

三，創投板塊有望受益注冊制全面推行。

四，聚集效應之下頭部上市公司發展空間廣闊。(作者：康崇利)

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