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隨著春節假期的結束，各地雞蛋陸續恢復報價，整體看蛋價表現偏強，基本守住了成本底線，較節前跌幅小于預期，其中黑山報價在4元/斤，較節前下跌了0.6元/斤；辛集報價較節前僅落0.22元至4.22元/斤；主銷區東莞落0.67元至4.64元/斤。整體蛋價表現偏強，體現在以下幾個方面：首先，蛋價跌幅較節前偏低，辛集落幅僅0.22元/斤，低于歷史均值；其次，絕對值較高，辛集開年價在4.22元/斤，為歷史最高水平(圖1)；再者，蛋價開年后正月間一般會有一小段時間的虧損，開年后能守住成本的情況不多，但今年成本線被堅挺守住；最后，開年后備貨情緒仍旺，蛋價高開高走，其中北京3連漲，目前報價在4.54元/斤，較開年價漲幅0.4元/斤。

另一方面，我們也看到今年生產和流通渠道積累起來的庫存壓力不大，可以說是處于歷年偏低的水平(圖2)，其中流通領域庫存明顯更低。可以從供需兩個層面看待這個問題，首先蛋雞存欄偏低，供應總量有限，假期生產環節積累起來的庫存總量也就有限，而比預期更低的生產環節庫存背后可能代表著存欄也比預期更低；其次，需求較好也是主要原因之一，第一波疫情高峰結束后，國內春季期間旅游、餐飲等消費超預期，節后的備貨需求較旺對蛋價形成明顯支撐。

偏高的開年價是供需博弈的綜合結果，供應偏緊是基本面，需求較好則起到錦上添花的作用。小碼蛋占比回落，以及大小蛋價差走闊背后可能代表著未來的新增供應不足。趨勢上看，今年上半年存欄或仍處于偏低的水平，其中3月以后存欄將進一步下降至同比回落、并處于近年偏低的水平。為何今年存欄同比去年更高，而蛋價也更高呢？我們認為有幾個原因，一是今年同期成本更高；二是疫情放開后，今年的節后需求更好；三是今年雞齡較高，而老雞產蛋率更低。可以推斷，在成本不有效下降的背景下，以上因素將繼續支撐蛋價在上半年偏強運行。

一種觀點認為今年開盤價偏高，但高價抑制需求，且老雞延淘下，正月以后蛋價有高開走低的可能，從而現貨和盤面演繹成2018年同期的情況，即2-3月價格先跌至合理水平，4-5月以后再季節性反彈。但我們認為今年跟2018年有根本不同。一是今年存欄更低，且存欄趨勢2018年往上，今年截至到6月推導趨勢依舊往下，6月以后存欄要看今年的春季后的補欄情況，但高飼料成本和利潤中性背景下，預計未來補欄仍將偏中性，長期補欄的回升有賴于飼料等原料成本的下降，以及養殖利潤的改善。二是18年同期成本較低，利潤偏高，高利潤引發的大幅補欄對市場心理產生了影響，延淘的進行更令現貨提前下跌，而從今年的盈利、成本以及補欄情緒看，基本上不具備以上的情況。因此，不宜將二者做簡單類比。

綜上，供應不足疊加需求較旺，蛋價開年后表現偏強，考慮上半年國內蛋雞存欄量依舊偏低且趨勢下行，疊加傳統春節后至五一前蛋價整體呈季節性上行趨勢，我們認為現貨仍能維持堅挺且向上仍有空間。受此影響，盤面上半年03-05等合約均存在一定預期差，中短期內建議逢低買入為主；長期蛋價處于相對高位，關注遠月上方壓力，潛在的風險點包括成本回落、補欄回升以及老雞延淘等。

（文章來源：五礦期貨）

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