強預期、弱現實下，大宗商品今年春節前與春節后的分化走勢讓整個市場感受到“一場歡喜，一場空”。近日，期貨日報記者在走訪華東地區化工企業時了解到，目前市場中存有的各種不確定性、預期的不一致也將使得市場交易邏輯切換得更加頻繁，行情走勢、交易節奏較難把握。受訪企業普遍認為，2023年化工品市場或呈現出“猴市”，行情將會振蕩頻繁，產業企業的交易難度會大大增加。

在受訪企業的相關負責人看來，所謂振蕩頻繁，是因為市場沒有非常一致性的預期，包括宏觀的經濟形勢內外是劈叉的，供應和需求也是劈叉的。

“供應端產能投放，需求雖然說有修復，但是對于預期還是有分歧的。比如說供應少而需求好，肯定預期會比較好；若供應多而需求非常差，預期就比較差。現在供應是有產能投放，但是需求還有一點想象空間。”上述負責人稱。

(資料圖片僅供參考)

而從成本端來看，原料價格也明顯分化，除了原油可能高位振蕩，后面也較難會有單邊波動，煤炭價格最近又開始走弱。

“總體來看，原料分化、供需分化、內外經濟分化，今年化工品市場的行情會是一個偏來回振蕩的走勢，較難有一致性的預期去往一個方向上走。”在該負責人看來，現在外需不支持，內外不共振，化工品市場很難有強勢的上漲行情，除非供應端有非常大的問題。

對此，申萬期貨能化分析師陸甲明也解釋說，由于國際原油價格短期已經處于相對穩定的區間，但是國際形勢仍不時有不確定性的變化。原油價格難免仍會有宏觀事件性驅動以及自身供需差導致的波動。國內方面，由于上游煉化和傳統化工品裝置的投產壓力依然存在，化工品供給端整體以增加為主。需求端，國內走出疫情，消費正在穩步開展。不過，由于下游需求端逐步恢復，和上游供給速度不同，就會存在階段性的供需不匹配。在上述成本端和供需端目前的組合結構下，容易導致化工品在全年價格重心上移的過程中出現“猴市”行情。

從盤面來看，目前部分化工品確實表現出了“猴市”的運行態勢。比如，春節前強勢反彈的PVC，一度沖高至6700元/噸，節后回調，最低價為6143元/噸。按此計算，跌幅達8.3%。這也是國內宏觀預期到落地的表現差異，以及春節前后品種基本面的實際運行數據的表現差異雙重因素下的必然結果。

在華安期貨高級分析師安然看來，節后化工品呈現出“猴市”格局，主要原因在于市場多空分歧較大。節前投資者對于經濟增長的預期偏高，給整個工業品帶來較高的漲幅，特別是低庫存的品種如瀝青、LPG、柴油等估值得到大幅抬高。然而節后需求恢復不及預期，導致這些品種存在回調需求。

“從節后復工進程來看，中西部節后復工速度明顯快于東部，主因是今年外貿訂單較往年偏弱，歐美發達市場進口呈收縮放緩態勢，我國東部沿海與國際外循環經濟接軌較多，受影響較大。但是我國內需消費經濟啟動較快，造成中西部地區復工復產進度大幅提高。”安然介紹說。

市場交易預期和現實或將反復切換

國投安信期貨化工首席分析師龐春艷認為，2022年國內化工品在上半年走成本上漲邏輯，價格被動跟隨原料上漲，下半年走成本回落及消費疲弱的邏輯，價格整體下跌為主，價格中長期趨勢性比較明顯。而對于2023年，行情走勢可能偏波段振蕩，交易邏輯可能切換比較頻繁，導致行情難以把握。

采訪中，期貨日報記者了解到，新年度化工品整體面臨的是消費同比改善，但消費改善的節奏可能與宏觀方面因素影響有關，和往年的產業季節性消費周期有差別，較難把握。另外，化工品市場分化，有的面臨較大的投產壓力，有的產能已經過剩，整體看行業供需可能呈現供需雙增的局面，錯配的節奏難以預期。

事實上，從盤面的“預期差”走勢也可以看出市場的不確定性。節前市場普遍樂觀，主要基于新年度疫情的影響會明顯減弱，消費整體會好轉。國內化工品價格整體反彈，其中PTA主力期貨價格從去年12月初的4800元/噸反彈至最高5800元/噸，幅度超20%；苯乙烯從8000元/噸以下反彈至9000元/噸以上。但農歷春節后，化工品價格高開低走，現實表現明顯不及預期。

“化工品的過度上漲其實之前就有一些端倪。”根據調研反饋來看，去年12月至春節前的那段時間工廠賭漲原料提前補庫還是比較明顯的，這點在3P、硬膠端比較明顯，尤其PS的反饋比較糟糕。我們走訪了數家貿易商和下游均反饋囤積了大量的庫存，顯然這助長了春節前的漲勢，也透支了節后的需求。南華研究院能化研究總監戴一帆稱。

冠通期貨石化研究員蘇妙達認為，2023年春節前后化工品的交易邏輯已在切換。春節前化工品市場對節后需求向好有所期待，下游化工品加工企業以及貿易商積極備貨，交易預期。春節歸來后，此前的預期過于樂觀，市場急轉直下，現實顯示訂單量不佳，市場交易現實。“基差走高，逐漸向中性水平靠攏，社會庫存高企下，下游廠家消耗自身備貨。”

“2023年化工品仍然面臨著產能擴張和低估值的困局，交易預期和現實將反復切換，同時全球主要央行加息進入尾聲和擔憂經濟衰退也將反復擾動市場對化工品的需求判斷。”蘇妙達認為，化工品整體上有需求和高產能投放制約，下有低估值和需求預期改善支撐，同時終端下游還面臨著資金和出口需求回落限制，在此背景下，2023年化工品將維持寬幅振蕩，呈現先抑后揚局面，其間伴隨較大的波動。

寬幅振蕩下化工品間波段性機會顯現

相對而言，2023年化工品的交易節奏可能較難把握。雖然全年消費回升的主線比較明朗，但在三年疫情后的“疤痕效益”將令消費的復蘇需要一定的時間修復，其間需要看到生產和服務市場的恢復帶來的就業增長，居民收入改善后消費意愿增加才可能帶來消費市場的持續回升。

尤其是隨著疫情管控政策轉向，市場普遍預期被壓制的下游需求將在一定程度上得到釋放，化工品市場處于強預期、弱現實的狀態。

在部分業內人士看來，化工品市場最艱難的時刻可能已經過去，但市場回暖過程會較為漫長。2023年，現實與預期之間的博弈會更加激烈，行情演繹邏輯可能在預期與現實基本面之間轉換，導致波動較為劇烈。

按照歷年的情況，經歷春節長假后，由于市場需求基本處于停滯狀態，化工品市場會存在一個緩沖。

“一般隨著天氣回暖、下游開工及部分行業裝置春季檢修，供需會逐步向好。‘金九銀十’傳統需求旺季化工品在炒作預期下更容易實現強反彈，化工品波段性行情較為明顯。”在方正中期期貨研究院上海分院負責人夏聰聰看來，2023年是經歷三年疫情后的恢復階段，市場參與者心態會偏向于謹慎，化工品趨勢性行情不明顯，大概率呈現區間寬幅振蕩走勢，更適合進行波段交易，當然把握交易機會的難度會相應提升。

隨著交易節奏的加快，行情可能“上躥下跳”，化工品中有哪些品種值得重點關注？市場中又會有哪些潛在的交易機會呢？

“從去年的行情走勢看，PTA和苯乙烯的波動較大，與油品市場的行情波動有關。今年市場對此已經有一定的預判，因此，在美國夏季出行旺季到來之前，調油邏輯或再度成為二季度交易的重心，但行情走勢相比去年更為緩和。”龐春艷如是說。

在她看來，去年跌幅較大的PVC和玻璃等建材類品種，將繼續受到房地產市場的影響，基于房地產市場回暖的預期，建材類化工品價格有望觸底回升，可關注能否出現趨勢性向好的交易機會。

“去年化工煤價格偏高，煤化工行業利潤整體較差，但今年煤價已經回落，煤化工行業的利潤有望得到修復，但國內產能利用率不高，利潤修復可能帶來長期停產產能的重啟，煤化工產品面臨成本下跌和供需同增的基本面，走勢難以把握。”龐春艷說。

而乙烯下游產品有轉產的預期，意味著下游產品多元化的企業將根據市場情況安排生產，利潤較好的產品也將面臨增產的壓力，利潤較差的面臨減產的可能。“只是轉產并不會像擰水龍頭一樣簡單，還是需要利潤持續向好或走低后，企業對未來進行預判后才能進行調整。”在龐春艷看來，化工品在上半年的交易主線可能切換比較頻繁，但下半年隨著就業和收入的向好，化工品有望迎來消費的穩定復蘇，同時也會有部分品種出現短期供需結構差的機會。

值得注意的是，高通脹壓力下，美聯儲將維持緊縮的貨幣政策，對于化工品仍存在利空影響。

“從生產工藝區分來看，石油化工產品與國際油價相關性較高，行情聯動性強。海外需求走弱，國際油價面臨下行壓力，石油化工品大概率會跟隨調整。”夏聰聰認為，煤炭市場2023年將維持保供穩價的總基調不變，煤化工相關品種成本端呈現弱穩態勢，缺乏利好刺激，內需主導的品種仍存在較強的回暖預期。

此外，一系列積極調控政策為房地產市場的企穩回暖提供了支撐，隨著相關政策落地見效，2023年房地產市場將會逐步發生積極變化。那么，終端需求與房地產掛鉤，尤其是經過深度去庫存的品種或將在上半年延續偏強的走勢。

“從投資機會來看，我們對整體價格相對更看空一些，尤其是與能源相關性更高的一些品種，其整體成本下降兌現到供應回歸比較明確的品種，比如甲醇。同時近端芳烴交易夏季調油需求，整體估值較高，目前來看汽柴油比較弱勢，一旦證偽的話，PTA等品種或許有不小的跌幅。多配可選擇一些估值較低、價格具有彈性的品種，比如轉產邏輯逐步兌現的MEG等。”戴一帆稱，今年下半年遠興裝置投產，純堿的強勢或迎來轉折點。“其他品種暫時看不到明顯變量，但是基于復蘇偏慢的定調，相對于05合約而言，絕對價格更看好09合約。”他說。

在陸甲明看來，目前，從彈性角度而言，化工品端建議對沖思路對待。目前部分化工品仍處于顯著的供需偏弱格局，因此仍可以放在空配組合中。而部分基本面已經有明顯改善的品種可以放在多配的組合當中。

（文章來源：期貨日報）

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