7月份，純堿在連續橫盤兩個月后，盤面強勢反彈，09合約漲幅23%左右。本輪盤面上漲的主要原因在于裝置出現預期外的擾動，遠興能源投產不及預期，純堿出現貨源緊張，現貨價格提漲的現象。而因為前期純堿供過于求的悲觀預期，導致下游備貨意愿較差，主動壓縮庫存，因此，純堿下游及社會庫存都處于低位水平。原本市場預期，遠興能源的產量能夠部分彌補檢修帶來的供給損失，市場不至于出現缺貨現象，甚至在9月份有供給過剩的預期。但實際上，堿廠庫存持續下降，部分地區拿貨緊張，現貨價格調漲，帶動了盤面向上修復較大的基差。

一

(相關資料圖)

純堿近期大幅上漲的主要原因

1、裝置出現預期外的擾動

在今年7月份之前，純堿的開工率一直維持在90%以上，裝置故障以及檢修造成的供給減量很少，遠不及往年。主要是遠興能源如期投產后，價格下調預期較大，因此堿廠一直保持高開工率爭取利益最大化，甚至對于夏季傳統的檢修季，市場也有延期檢修的預期。

隨著市場提前交易遠興投產后供給寬松的預期，純堿期現價格大幅下跌，純堿產業鏈上各個環節的庫存都被持續壓縮，導致純堿整體庫存處于歷史低位水平。當夏季檢修季如期來臨時，純堿開工率開始下滑，雖然幅度不大，但由于遠興能源產量釋放不及預期，堿廠庫存持續下降，現貨開始偏緊，堿廠漲價意愿增加。從上周開始，青海昆侖、發投等產能較大的堿廠因環保問題開始降負，降負持續時間待定，純堿開工率迅速下滑至81.59%的低位，部分堿廠封單不報價，現貨愈發緊張，價格順勢上漲，帶動近月合約向上修復基差，遠月合約也開始修復過度悲觀的預期。

2、遠興能源產量釋放不及預期

4-5月份純堿跌幅超50%的大行情主要就是遠興能源投產預期帶來的，隨著5月20日凌晨1號鍋爐的順利點火，市場對未來供給走向寬松的預期愈發確定，盤面表現深度貼水現貨，遠月更是跌至了1370元/噸的成本價附近。市場對夏季裝置檢修帶來的供給損失的顧慮也有所弱化，09盤面保持低位震蕩。但遠興1線從點火后的投料再到出產品，可謂是一波三折，期間市場“小作文”不斷，從水指標到產品結晶問題、水合裝置問題等等，引發市場對8、9月份純堿供需平衡的擔憂。到目前為止，遠興能源1線仍以輕質堿為主，且產量較低，2線點火時間一直推遲，7月份遠興能源的產量釋放遠不及市場預期，無法彌補夏季檢修帶來的損失，且市場對后續滿產時間也產生了較大的質疑，遠月合約價格順勢修復。遠興能源已經帶動了純堿兩波大的行情，而未來純堿價格走勢的關注點仍在遠興能源的投產節奏上。

二

供減需增，純堿現貨偏緊

上周堿廠繼續去庫6.47萬噸，目前庫存降至24.83萬噸，其中輕質堿庫存12.21萬噸，重質堿庫存12.62萬噸，社會庫存去庫2萬噸左右，降至12萬噸左右。本周青海兩個堿廠因環保出現預期外的降負，導致純堿產量下降至54.72萬噸的低位，重質堿產量為30.02萬噸，較年內最高產量35.03萬噸減少5.01萬噸。需求端，浮法玻璃近期投產產線較多，日熔量達到16.8萬噸，對應重質堿周度需求量為23.52萬噸，光伏玻璃近期產線變動不大，日熔量大約為9.31萬噸，對應重質堿周度需求量為11.73萬噸，不考慮進出口以及其他領域對重質堿的需求，目前重質堿已經處于供不應求狀態，對應5-7萬噸的供給缺口。

短期來看，純堿開工率提升空間有限，雖然陸續有堿廠檢修結束恢復生產，但仍有其他堿廠計劃檢修，例如中鹽昆山、安徽德邦等。另外青海昆侖以及青海發投堿業降負時間或將延續，開工率預計維持低位。遠興能源產量短期內大量釋放的可能性也比較低，1線產量有限， 2線點火時間待定，出產品時間還要繼續延后，因此，短期純堿現貨還是維持一個偏緊狀態，堿廠庫存繼續下降，現貨價格有進一步調漲的預期。

三

供給預期仍有不確定性

現在市場關注的重點仍在遠興能源投產進度上。一方面由于目前現貨偏緊，若遠興能源產量持續維持低產量，檢修季造成的供給損失將使得堿廠庫存進一步下降，現貨出現嚴重緊缺，帶動期現價格同步上行。另一方面若遠興能源后續逐漸放量，2線點火后順利出產品，則市場預期會再度發生扭轉，雖然短期對現貨偏緊的改善程度有限，但后續供給逐漸寬松的恐慌將提前在期貨上有所反應，盤面面臨新一輪的下跌風險。

目前來看，純堿2309合約修復基差后繼續上漲升水現貨的概率不大，后續或將與現貨保持同漲同跌，關注純堿2310合約及后續合約做空機會相對比較合適。主要是10月份后，傳統檢修季面臨結束，產業進行限產限電的概率也比較小，純堿開工率會得到明顯提升，供給缺口縮小。其次，10月份距離當下還有2個月的時間，供遠興能源設備調試的時間比較長，產能放量的概率較大。上周純堿2310合約連續兩天拉漲，與現貨基差明顯縮小，可考慮在純堿2310及后續合約上逢高布局空單。

四

總結

4、5月份純堿超50%的跌幅，以及7月份底部抬升的兩波行情都是受供給端帶來的擾動，其中遠興能源的投產進度起著至關重要的影響，直接關系到現貨的緊張程度。近期市場上利多利空消息交織，近月合約受市場消息擾動，波動明顯加大。目前現貨偏緊是事實，但現貨偏緊狀態能否持續還有很大的不確定性。青海昆侖及發投堿業限產降負的持續時間以及遠興能源裝置穩定放量的時間對純堿近月合約走勢影響較大，建議近月合約觀望為主。10月份之后，裝置檢修對供給的擾動減小，遠興能源穩定放量的概率加大，遠月合約走勢還是以偏空為主。可考慮在純堿2310及后續合約上逢高布局空單。

風險提示：其他因素擾動供給；遠興能源2線投產繼續推遲

（文章來源：中泰期貨）

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